昨日晚间，科创板创新药第一股微芯生物定价结果出炉。根据公告显示，剔除无效报价后，机构申购总数为174.75亿股。
而在回拨机制启动前，微芯生物网下发行股数仅有3450万股。这意味着，网下机构超额认购505倍。
科创板新股认购向来火爆，但机构超额认购超500倍，还是首次出现。
注册环节一波三折的微芯生物，可谓是在定价环节得到了弥补。网下机构如此热情，让微芯生物实际募资是预期的1.27倍。
微芯生物最终发行价为20.43元，以发行5000万股计算，募资金额为10.21亿元。在披露招股书之时，微芯生物的梦想很简单，募资8.04亿元即可。
发行价格提升，也推动了微芯生物估值进一步上涨。此次发行后，微芯生物估值将达到83.72亿元。
这对微芯生物来说，是个不错的结果。毕竟2019年上半年，微芯生物扣非净利润在同比增长32%的情况下，还只有1504万元。
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创新药玩家微芯生物
创新药玩家，也分三六九等。
根据创新程度的不同，创新药玩家可以分为如下四个级别：
Me-too：通过改变已知药物的分子结构，来获取自己的专利。所产生的新药与已知药物比较，具有活性高或活性类似等特点。此类新药称为“Me-too”药（模仿药物）。注意，这是创新药的一种，不是仿制药。
Me-better：形象点讲就是“我要更好”。相较于Me-too类药物，Me-better做的深入一些，结构改变更大一些，甚至核心结构都有改动。通常是在原分子结构上进行二次创新，变成具有独特优势的药品。
Best-in-class：Me-better里更强的一种，翻译成中文就是同类治疗药物中获益/风险比最优的药物。
First-in-class：全新靶点、全新结构的首创药，此类药研发难度极大、风险极高，可能烧掉好多个小目标都不一定能成功，但价值也是最高的。
如果创新药公司也有鄙视链，Me-too一定是处于鄙视链最底端。
世界排名居前的创新药企业，几乎都是只做自己的创新药，而且大多是first in class档次的。我国医药研发领域相对落后，国内医药公司正在研发或已经上市的创新药，大多为Me-too、Me-better级别。
微芯生物也是如此。招股书介绍，微芯生物是一家研发新分子实体药物的创新药企业。所谓新分子实体药物，即是对现有药物的化学结构进行结构变换和修饰,得到具有优良药理作用的药物。
虽然处于鄙视链底端，但这并不意味着研发Me-too、Me-better级别的创新药没有技术含量，毕竟在现有分子基础上进行改造修饰，最终对活性、选择性、生物利用度、DMPK、药效/安全性等的影响很难预测。
要筛选获得一个既能避开专利保护、临床疗效又不劣于被仿产品的新化合物绝非易事。
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唯一在售的创新药——西达本胺，
目前适应症理论最高销售额6亿
成立于2002年的微芯生物，目前面世的还只有一款药品西达本胺，一种“组蛋白去乙酰化酶”抑制剂。
肿瘤细胞之所以疯狂增长，是因为细胞内部基因表达出现异常，导致细胞增殖失控。
“组蛋白去乙酰化酶（HDAC）”就是细胞增殖过程中，相关操控蛋白（调节蛋白）。因此，它是肿瘤治疗药物理想的靶点之一。西达本胺正是通过抑制HDAC的生物学活性来杀死肿瘤细胞。
不过，西达本胺目前适应症还仅有一种罕见肿瘤——外周T细胞淋巴瘤。外周T细胞淋巴瘤在全球的发病率都不高。
招股书显示，我国外周T细胞淋巴瘤每年新增人数在1.31万人-1.57万人，平均数为1.44 万人。
另外，目前西达本胺只是作为二线治疗方案。其主要适用于既往至少接受过一次全身化疗、复发或难治的外周T细胞淋巴瘤患者。
虽然作为国内唯一上市的HDAC抑制剂，但西达本胺销售算不上火爆。2018年，西达本胺国内销售额为1.36亿元，虽然三年销售复合增速为56.6%，但2018年营收增幅为47.51%。
但不得不说，创新药实在赚钱。2018年，公司销售西达本胺的毛利率高达96%。
微芯生物则在招股书表示，西达本胺在外周T细胞淋巴瘤领域的销售还处于“爬坡”阶段，理论上销售额至多能达到6.1亿元／年。
花费10几年，微芯生物显然不会局限于外周T细胞淋巴瘤领域。
实际上，微芯生物还在针对激素受体阳性晚期乳腺癌、晚期非小细胞肺癌和弥漫性大B细胞淋巴瘤三种适应症的研发，其中激素受体阳性晚期乳腺癌项目，已于去年11月提交上市申请。
激素受体阳性晚期乳腺癌是乳腺癌的一种，乳腺癌早期患者中30%-40%会发展为晚期乳腺癌，激素受体阳性乳腺癌患者约占全部乳腺癌患者70%。
根据米内网数据，2016年我国乳腺癌用药总体规模已超过320亿元，同比增长11.67%。据此估算2016年我国激素受体阳性晚期乳腺癌用药总体规模约78.4亿元。
不过虽然市场更大，但竞争也与激烈。
在国内激素受体阳性晚期乳腺癌领域，已经有阿斯利康和辉瑞的药品上市，并且还有4款创新药研发已处于临床3期阶段。
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即将面世的西格列他纳，
2017年该类药品市场规模17亿元
微芯生物快要面世的，还有用于糖尿病治疗的药物西格列他钠，一种PARP全激动剂。
PPAR中文全称叫做过氧化物酶体增殖激活受体，是一组核受体蛋白，同样是基因转录过程中的关键先生。
PPAR共有三种亚型，分别是PPARα、PPARγ和PPARδ，虽然结构相似，但功能却有不小的区别，分别和血脂浓度、体内代谢、脂肪变性、血糖吸收等息息相关。
微芯生物研发的是一款PPAR全激动剂，可以同时激活这三种亚型，降血糖的同时还可以治疗糖尿病患者的脂代谢紊乱，可谓性价比很高。
目前在全球范围内尚未有PPAR全激动剂上市，只有微芯生物方面进入临床三期研究。具体的临床III期试验结果，公司尚未公开披露。不过微芯生物在招股书中表示，若一切顺利，预计今年提交上市申请。
但需要注意的是，微芯生物的PPAR全激动剂表现能够如何，还需要更多的考量。
PPAR靶点激动剂曾经是非常火热的研究领域，但研发过程却充满曲折。一方面由于同时激活三种亚型的研发难度极大，另一方面由于副作用很大，在过去的一二十年来，不少大药企折戟该领域，包括BMS、罗氏。即便已经完成临床3期研究，但最终会不会有问题，还是未知数。
另一方面，市场规模还有待观察。
西格列他钠的适应症为2型糖尿病。一般来说，一型糖尿病只能通过注射胰岛素治疗，而二型糖尿病，可以通过合理的饮食控制，以及适当的口服降糖药治疗。
2017年，全球约4.25亿糖尿病患者(20-79岁)，其中中国大陆约1.14亿糖尿病患者(20-79岁)，糖尿病患者中2型糖尿病约占90%。
根据米内网数据，2016年我国糖尿病医院用药规模为397亿元，同比增长 8.77%。据此估算 2016 年我国2型糖尿病医院用药规模约357.3亿元。
根据划分，西格列他纳属于胰岛素增敏剂。胰岛素增敏剂的整体市场规模2017年约为19亿元，占糖尿病用药市场的比重为5.15%。所以虽然疗效不错，但西格列他纳在上市后能拿下多少市场份额，还是未知数。
虽然微芯生物还有在研发的有西奥罗尼，一种针对多个靶点的抑制剂，另外还有一系列独家发现的新分子实体的候选药物。但这些药物目前还处于早期阶段，根据微芯生物以往的研发速度来看，上市至少需要超过5年时间。
未来几年，微芯生物的业绩主要取决于西达本胺、西格列他钠的销售。
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估值83.7亿登陆科创板，
微芯生物值不值得下注？
在知乎上，有人提问，为什么中国很少有自己的创新药？
底下的回答大同小异。有人说，因为国内对于专利保护不够；也有人说，是因为国内极其格的审查标准；不过大家谈到最多的还是，“受限于资金”。
的确，创新药研发，某种意义上就是在烧钱。新药研发周期长，动辄需要十余年，这期间产品不能带来收入，但花费可少不了少，动辄需要上千万乃至上亿元的研发投入。
由于国内医药公司大多是销售驱动，另一方面，很多企业确实不足，国内医药企业在研发领域的投入并不多。
可以看到，2017年A股所有上市医药公司的研发投入合计320亿元，只有巨头“强生”当年研发投入的一半。
上市药企况且如此，更何况是规模较小、利润微薄的药企。
但好在，科创板的推出，允许未盈利的企业上市，将会改善这一局面。
可以预见的是，随着科创板的推出，国内创新药行业势必会迎来新的黄金周期。
虽然有人将投资创新药公司比喻成俄罗斯轮盘赌，但赌局中不只有倒霉蛋，也会有幸运儿。在这个“赌局”中，只要对行业、对公司足够了解，我们是有很大可能，成为那一个幸运儿。
转载自读懂君004